وتشير احتمالات “العقد الضائع” لأسواق الأسهم الأميركية، كما أوضحت التحليلات الأخيرة التي أجراها كل من جولدمان ساكس ويارديني ريسيرش، إلى أن المستثمرين قد يواجهون عوائد أقل كثيراً على مدى السنوات العشر المقبلة مقارنة بالعائدات التي شهدناها في التاريخ الحديث. 

وتوقع جولدمان ساكس مؤخراً عائداً سنوياً متوسطاً قدره 3% لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى العقد المقبل، وقد ينخفض إلى 1% في ظل ظروف أقل ملاءمة، ولا يصل إلا إلى 7% في سيناريوهات أكثر تفاؤلاً. 

وقد حفز هذا التوقع المناقشات بين المستثمرين والمحللين على حد سواء حول ما إذا كانت السوق تتجه نحو فترة طويلة من الركود. 

وتركز منطق جولدمان على التقييمات المرتفعة التي تميز سوق الأسهم حالياً، حيث بلغت نسبة السعر إلى المبيعات المستقبلية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 أعلى مستوى تاريخي لها عند 2.9 ونسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية عند 22.0. 

وتشير هذه التقييمات المرتفعة إلى أن السوق تبدأ من نقطة مرتفعة بشكل خاص، والتي ارتبطت تاريخيًا بعوائد أقل في السنوات اللاحقة. 

ونتيجة لذلك، لكي يحقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدًا سنويًا بنسبة 3% فقط، فقد تكون هناك حاجة إلى حدوث تعديلات هبوطية كبيرة في التقييمات. 

وعلاوة على ذلك، فإن متوسط نمو الأرباح السنوية للسهم (EPS)، الذي كان يتراوح تاريخيًا حول 6.5%، يحتاج أيضًا إلى التباطؤ إلى حوالي 6.0% لتناسب توقعات جولدمان. 

وعلى النقيض من ذلك، تقدم شركة يارديني للأبحاث وجهة نظر أكثر تفاؤلاً، بحجة أن احتمالية فقدان عقد من الزمان قد تكون مبالغ فيها. 

يركز موقف يارديني على الرأي القائل بأن الاقتصاد الأمريكي يشهد طفرة إنتاجية “صاخبة في عشرينيات القرن الحادي والعشرين”، مع نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي حاليًا عند 3% وتضخم معتدل إلى حوالي 2%. 

إن هذا النمو المدفوع بالإنتاجية من الممكن أن يوفر للشركات الظروف اللازمة للحفاظ على معدلات النمو التاريخية أو حتى تجاوزها، مما يترجم إلى هوامش ربح أكثر صحة وعوائد قوية للمساهمين. 

ويشير يارديني أيضًا إلى التأثير المركب لإعادة استثمار الأرباح، والذي لم تأخذه توقعات جولدمان في الاعتبار بالكامل، كعامل من الممكن أن يعزز العائدات الإجمالية بشكل كبير. 

كما يسلط يارديني للأبحاث الضوء على العديد من النقاط المضادة لأطروحة العائد المنخفض، مؤكدًا على وجه التحديد أن التحولات البنيوية في سوق الأسهم نحو التكنولوجيا عززت أساسيات القطاعات الرائدة. 

اليوم، تشكل خدمات التكنولوجيا والاتصالات حوالي 40٪ من مؤشر ستاندرد آند بورز 500، على غرار الذروة الثقيلة للتكنولوجيا قبل انهيار الدوت كوم. 

ومع ذلك، يزعم يارديني أن شركات اليوم أكثر قوة بشكل أساسي، نظرًا لمساهمتها الكبيرة في الإنتاجية والأرباح في جميع أنحاء السوق، على النقيض من التقييمات المضاربة التي ميزت فقاعة التكنولوجيا في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. 

كما يُنظر إلى هذه الإنتاجية المدفوعة بالتكنولوجيا باعتبارها تحوطًا فعالًا ضد التضخم، حيث تتمتع الشركات بالقدرة على التسعير للتخفيف من ارتفاع التكاليف – وهي النقطة التي يؤكد عليها يارديني باعتبارها جانبًا مفقودًا آخر من تقييم جولدمان. 

وفيما يتعلق بقضية التضخم، يؤكد يارديني أن الأسهم تظل التحوط الأكثر موثوقية ضد الضغوط التضخمية، على عكس السندات، التي يمكن معاقبتها بزيادات أسعار الفائدة بهدف الحد من التضخم. 

ونظرًا لأن الشركات ذات القدرة الأكبر على التسعير في وضع أفضل للتكيف مع البيئات التضخمية، يقترح يارديني أن هذه القوة يمكن أن تخفف من احتمالية العائدات السلبية، والتي تحذر جولدمان من أنها قد تحدث في أسوأ السيناريوهات. 

ويتلخص النقاش في النهاية في التوقعات المختلفة حول الإنتاجية وتعديلات التقييم ومرونة التضخم. 

في حين تقدم جولدمان ساكس نظرة حذرة تستند إلى التقييمات الأولية المرتفعة والاتجاهات التاريخية التي تتبعها عادةً، فإن يارديني للأبحاث أكثر تفاؤلاً، مؤكدة على إمكانات الإنتاجية للتكامل التكنولوجي والظروف الاقتصادية الكلية الداعمة للبيئة الحالية. 

يرى يارديني أن استمرار نمو الأرباح القوي، وخاصة إذا استمر طفرة الإنتاجية المدفوعة بالتكنولوجيا، كعامل يمكن أن يعوض التقييمات المرتفعة ويؤدي إلى عائدات أقرب إلى المتوسطات التاريخية، مع إمكانية تحقيق عائدات أعلى إذا تم إعادة استثمار الأرباح.